博士眼镜自去年搭上智能眼镜概念后，股价至今涨幅一度超过4倍。公司于近期公告计划发行可转债募资不超过3.75亿元，用于门店建设和升级、品牌建设等项目，支撑渠道建设和向智能眼镜业务的转型。博士眼镜的实控人FAN、LIU夫妇也于近期公告计划减持占总股本2.7%的股票。随着募投项目达产和减持压力的释放，博士眼镜的长期业绩和估值被一些分析师看好。

博士眼镜发行3.75亿元转债

加码渠道门店、品牌建设

博士眼镜是我国眼镜产业的龙头公司，2017年成功上市创业板，有着“A股眼镜第一股”之称。公司于今年2月发布公告称，拟发行可转债募资不超过3.75亿元，用于眼镜门店建设及升级改造项目、总部运营管理中心及品牌建设项目、数字化平台升级建设项目及补充流动资金。

可转债预案显示，公司近几年存货增速较快，2021年、2022年、2023年、2024年9月末的合并报表口径存货规模分别是1.33亿元、1.62亿元、1.74亿元、2.34亿元，2024年9月末的库存规模相比2021年末增长了76%。相比之下，公司2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的营收分别是8.87亿元、9.62亿元、11.76亿元、9.15亿元。

博士眼镜过去收入的增长一定程度上依赖于对渠道和品牌的大额投入。财报显示，博士眼镜最主要的一项成本就是销售费用。2022年、2023年，博士眼镜的销售费用分别高达4.12亿元、4.76亿元，占同期总营收的比例为43%、40.4%；2024年前三季度，销售费用占营收的比例为40%。

图1  博士眼镜的各项费用情况(单位：万元)

 数据来源：Wind

从此次可转债募投方向来看，博士眼镜仍计划持续加大对线下渠道和销售端的投入。公告显示，公司拟投资3.5亿元在全国重点城市扩充225家眼镜门店，并升级改造公司部分现有门店、提升公司的市场占有率和品牌知名度，其中1.8亿元来自于可转债的募资。另外，公司还计划投资2.3亿元在深圳购置办公场地建设总部运营管理中心，并在深圳、上海、北京等地建立公司品牌形象体验中心，其中有7000万元同样来自可转债募资。

致力于智能眼镜“最后一公里”

2023年度，博士眼镜的研发费用为467万元，2024年前三季度的研发费用为247万元，分别是同期销售费用的1%和0.7%。

公开信息显示，博士眼镜较早意识到智能眼镜的发展潜力。公司在2021年后的历年年报中，都表示具备语音交互、音乐播放、随身巨幕等功能的智能眼镜正在成为眼镜市场新的消费热点，公司将深度探索智能眼镜新赛道，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务和产品交付。基于此战略，博士眼镜与头部智能眼镜公司雷鸟创新、XREAL、界环等建立了合作关系，通过定制化服务、线上线下联动售后等方式，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。

不过，相较于公司在智能眼镜赛道上的宏大目标，博士眼镜近两年投入研发的费用占营收比例均不及1%。据Wind数据，博士眼镜2023年、2024年前三季度营收分别为11.76亿元和9.15亿元，研发费用占当年营收的比例分别为0.4%和0.27%。

Wind数据还显示，2021年初-2023年末，博士眼镜的总员工从1775人扩张到2367人，其中销售人员增长较多，同期销售人员从1469人增至1877人。截至2023年末，博士眼镜的技术人员为24人，在创业板1360多家企业中，其技术人员数量仅排在1340位左右；研发和技术人员占总员工比例为1%，在创业板公司中排在倒数第5位左右。

图2  博士眼镜人员构成情况

 数据来源：2023年报

进一步观察博士眼镜员工构成，截至2023年末，公司有研发人员15人、技术人员9人。研发人员中，本科学历的有13人、专科学历2人，硕博士学历的为0。

图3  博士眼镜研发人员的学历情况

 数据来源：2023年报

附表  研发技术人员占总员工比例最低的10家创业板公司

数据来源：Wind

澳籍实控人夫妇高位减持

二级市场方面，受益于A股行情好转、AI眼镜和智能眼镜概念表现活跃等内外部因素的综合影响，博士眼镜去年以来股价涨幅喜人，从7月底11.3元的低点涨至不久前61.8元的高点，股价最高涨幅超过了4倍，大股东和中小股东的投资收益均有较大浮盈。

公开信息显示，博士眼镜的实控人为LOUISA FAN、ALEXANDER LIU夫妻，二人为澳大利亚国籍，合计持有上市公司42.16%的股权。FAN女士拥有中国香港永久居留权，她担任公司总经理；ALEXANDER LIU是公司董事长。随着股价于近期创出新高后，今年2月18日，FAN、LIU二人表示“因个人资金需求”，计划减持不超过471.8万股(占总股本的2.69%)。按照当前股价49.6元估算，减持金额有望达2.3亿元。

除了实控人夫妇，去年底，实控人的一致行动人刘开跃就已经减持了54万股，套现2900多万元。刘开跃的减持于去年12月20日实施完毕，减持完毕的同时也是博士眼镜的股价高点，其后股价震荡下跌，迄今跌幅为20%。公开信息显示，刘开跃曾担任博士眼镜的副总经理长达十年，直到2024年2月离职。

随着减持压力的逐步释放，以及可转债募投项目利润的体现，部分券商分析师对博士眼镜的未来发展前景表达了乐观态度，比如天风证券分析师孙海洋在今年2月底的研报中表示，预计博士眼镜2024-2026年的对应PE分别为81/70/58倍，维持“买入”评级。

(文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。)

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